2026-10-27 21:13:53
华金证券研究所所长杨历扬认为，当前经济和企业盈利修复迹象逐步显现，流动性环境仍偏宽松，政策面偏积极，外部风险总体可控。
从经济基本面看，短期经济和盈利可能修复回升。9月固定资产投资累计同比继续下降7.2％，持平于8月，其中9月地产投资累计同比由8月的下降19.9％进一步下行至下降20.6％，9月制造业投资累计同比由8月的下降2.3％缩窄至下降2.1％，9月基建投资累计同比增速由8月的下降4.0％进一步下行至下降4.2％，而制造业投资中的计算机、通信和其他电子设备制造业投资9月累计同比增速由8月的8.1％继续上行至9.6％，增速创2025年4月以来新高，显示新兴行业投资维持高增速，但地产投资依然偏弱，展望后续，受房贷贴息等政策的推动，10月以来一线城市地产销售有所回升，短期地产投资增速可能企稳，但仍偏弱，而随着AI产业趋势不断上行推动科技行业盈利和投资回升，同时科技创新、设备更新等政策支持下制造业投资增速短期可能企稳有所回升，在重大工程和重大项目建设加速、转型债和超长债等资金划拨到位下，短期基建投资增速也可能企稳回升。在消费方面，9月社会消费品零售同比增长1.1％，比8月加快0.7个百分点，显示短期消费已有企稳迹象，展望后续，随着四季度消费旺季的来临以及“以旧换新”、发放消费券、消费贴息等提振消费政策的落实，短期消费增速可能企稳有所回升。出口方面，9月出口同比继续高增，较8月增速进一步上升，显示短期海外AI需求持续较高增长，展望后续，AI产业趋势可能持续上行，海外需求可能继续维持高增长，叠加中国制造业和成本优势，短期中国出口同比可能继续维持高增速。
企业盈利方面，短期企业盈利可能继续处于上行趋势中。9月PPI同比增速由8月的3.8％进一步上行至5.0％，9月工业企业利润同比增速因此可能继续上升，展望后续，随着油价等维持高位，反内卷等政策继续执行，短期PPI同比增速可能进一步回升，工业企业利润增速也可能继续上升。从当前已披露的A股三季报来看，截至10月23日，全部A股已披露可比口径下三季报盈利同比增长7.6％，继续维持高增速，其中有色金属、化工、电子等周期和科技行业盈利增速较高。
流动性方面，短期流动性可能维持宽松。海外方面，9月零售销售同比增长6.3％，较8月份5.7％的增速进一步上行，同时9月CPI和核心CPI同比增速较8月均进一步上行，且近期海外地缘局势影响，油价持续维持在110美元以上的高位，对美联储短期加息的担忧较重，但美联储不少官员近期表态不会连续加息，同时美国短期就业依然偏弱，美债收益率已经从高位有所回落，且中期选举临近，美联储10月可能难加息。美债收益率高位回落导致近期美元也出现回落，短期美元可能维持低位震荡趋势，人民币汇率持续震荡偏强，海外对国内流动性宽松的影响较小，同时近期国内央行表态将主要政策利率由公开市场7天回购利率变成隔夜回购利率，相当于变相降息，设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，短期流动性可能维持宽松。
股市资金也可能边际改善。继9月融资大幅下降950亿元后，10月以来融资已累计流出1135亿元，后续来看，随着维稳政策的持续落实，市场情绪可能企稳修复，融资流出可能下降甚至转为流入。基金发行方面，9月新发基金530亿元，10月以来仅85亿元，但随着首批18只主动ETF基金募集完成，短期新发基金规模可能继续维持回升趋势；最后，近期上市公司回购明显增加，股市资金流入可能有所改善。
政策面短期仍偏向积极。继9月底央行降低PSL利率后，近期央行继续降低政策利率，同时设立应对非银机构大额赎回流动性支持工具，货币政策短期明显偏宽松，展望后续，财政贴息范围扩大、2027年新增地方债限额提前下达等积极的稳增长政策可能进一步出台和实施。二是资本市场政策上，近期证监会全力维护资本市场安全稳定，出台包括首批18只主动 ETF基金获批、完善违规减持处罚、制定发布证券市场先行赔付指导意见、筹建基金业运行监测中心、鼓励有条件的上市公司加大回购增持力度等措施，短期资本市场方面的政策依然可能进一步积极。
从估值和情绪看，A股估值已处于低位水平。一是证综指、创业板指、科创50、wind全A等指数PE历史分位数分别为52.3％、33.3％、93.1％、54.2％。二是标普500、纳斯达克、欧洲斯托克50指数的PE历史分位数分别达72.3％、76.5％、48.0％，相对上证综指和沪深300的估值历史分位数明显偏高，A股估值均有相对优势。
A股情绪已处于历史低位水平。一是当前全部A股的换手率仅1.32％，成交额自高点回落超60％。二是200日均线以上个股占比仅12.8％，相较5月13日的52.6％出现明显回落，已处于20％以下的历史低位水平。
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