货币格局与供需结构夯实金价支撑

近段时间，国际金价从4000美元/盎司下方一路冲高至4400美元/盎司以上，创下近两个月新高，引发市场广泛关注。业内人士将反弹归因于美国非农数据不及预期、加息预期降温；也有人以年初5500美元/盎司后的深度回调为由，质疑黄金的长期配置价值。

跳出短期涨跌的扰动，从全球货币体系演进的长视角审视，支撑本轮黄金长周期上涨的主线从未动摇。持续深化的“去美元化”趋势，以及由此引发的全球储备资产重构，才是金价长期上涨的核心动能与底层逻辑。

最扎实的支撑来自全球央行步调一致的增持动作。二季度，各国央行净购入黄金289吨，同比大增62%。我国央行已连续21个月增持黄金，7月单月增持近20吨，为2023年10月以来最大单月增幅。韩国央行更是时隔13年后首次明确重启购金计划，拟中长期提升黄金在外汇储备中的比重。欧洲央行报告显示，黄金已超越美债，成为全球官方储备第一大资产。这不是普通的资产配置调整，而是各国央行对美元信用体系的战略性再平衡。

与市场上追涨杀跌的投机资金不同，央行购金不以短期价差为目标。从购金节奏看，金价站上5000美元/盎司高位时，我国央行月度购金量仅1吨至2吨，明显趋于谨慎；而当金价回落至4000美元/盎司附近，购金力度随即加码，上半年累计增持超40吨。一收一放之间，勾勒出全球官方对黄金价值的认可区间。对各国央行而言，增持黄金不是为了博取牛市收益，而是为了对冲主权货币信用风险。在地缘格局碎片化、美元资产波动加剧的当下，黄金作为无法“印出来”的超主权硬资产，其储备价值正在被全球重新认知。

今年以来，金价从近5600美元/盎司的历史高位下跌，一度成为风险资产。但细究其下跌根源，并非“去美元化”逻辑生变，而是投机资金把长期主题炒成了短期泡沫。彼时“做多黄金”连续数月位列全球最拥挤交易，纽约商品交易所（COMEX）黄金投机净多头持仓高企，ETF资金蜂拥而入。一旦美联储降息预期落空、美债收益率快速上行，拥挤交易便瞬间反转；3月全球黄金ETF单月净流出120亿美元，创下历史纪录，止损盘与量化抛售形成负反馈，金价单月跌幅远超主流股指。

这种由资金面驱动的大起大落，只是短期市场把黄金当成风险标的炒作，动摇不了其作为储备资产的底层价值。随着投机资金离场、泡沫逐步出清，金价在4000美元/盎司附近企稳回升，正是各国央行购金的长期支撑重新占据主导。

回顾过往黄金牛市，每一轮都对应着美元信用的一次深度松动。20世纪70年代布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，金价从35美元/盎司涨至850美元/盎司，是信用货币时代的首次价值重估；2001年至2012年，美元信用持续下滑，次贷危机爆发后全球货币宽松潮起，金价从279美元/盎司攀升至1921美元/盎司，是对美元信用风险的二次定价；而2018年开启的这轮行情，背后是逆全球化加剧、地缘冲突频发、美国财政赤字持续扩张，各国从被动持有美元转向主动分散储备，“去美元化”从零散举措演变为普遍趋势，这是比前两轮更深刻的体系性变迁。也正因如此，本轮牛市的支撑基础更扎实，也更具长期性。

当然，强调“去美元化”的核心作用，不代表可以忽视短期波动风险。目前美联储基准利率仍维持在3.5%至3.75%的高位，10年期美债收益率逼近5%，作为无息资产，黄金的持有成本依然高企。如果后续通胀出现反弹、美联储释放加息信号等，都可能出现金价阶段性回调。同时，过高的金价同样会抑制央行增持意愿，这决定了金价很难重演年初单边暴涨的行情，未来更可能以震荡方式逐步抬升价值中枢。

黄金既非普通大宗商品，也非简单避险工具，更像是衡量全球货币体系信用成色的一面镜子。“去美元化”是一个漫长的渐进过程，这一过程的持续推进，为黄金的长期配置价值提供了重要支撑。真正托住金价的从来不是投机热情，而是各国对储备资产安全的深层诉求。眼下国际金价仍处于长周期上涨过程中，对其未来目标价位的判断，既要看中短期各种因素的影响，更要认准各国央行的配置动作。（经济日报记者 孙昌岳）