深化投融资综合改革夯实市场根基

7月30日召开的中央政治局会议强调，深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。在此之前，中国证监会还密集召开了多场座谈会，分别同投资者、上市公司、行业机构、专家学者等就市场形势进行了深入研讨。专家认为，中央政治局会议的部署，为下一阶段资本市场改革发展指明了方向，将进一步稳定市场预期、凝聚发展共识。

从“稳信心”到“提韧性”

从今年4月份召开的中央政治局会议提出“稳定和增强资本市场信心”，到近日召开的中央政治局会议提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，顶层部署持续向市场释放稳市场、稳预期信号。

7月份，A股市场震荡调整加大，部分投资者情绪和信心受到一定影响。在此背景下，此次中央政治局会议在4月底会议“信心”表述的基础上增加了“韧性”，为后续资本市场相关政策和制度建设拓展了空间。广发证券首席经济学家郭磊认为，市场“韧性”具备两层含义：一是面对外部风险传递的时候，抗风险能力更强；二是在定价波动层面，内生稳定性更强。

“在市场波动加剧的关键时点，会议这一明确部署有助于及时稳定市场预期、提振投资者信心，维护资本市场平稳健康运行。同时，这一提法也体现出近两年资本市场监管思路的重要转变，政策重心正由过去相对偏重融资功能，向更加注重投融资平衡、投资者回报和市场稳定转变。”中金公司研究部首席国内策略分析师李求索表示，从中长期视角看，投融资综合改革、稳市机制建设、中长期资金入市将共同构建A股“新生态”，持续增强资本市场的内在韧性和对外吸引力，为经济高质量发展提供坚实的金融支撑。

中航证券首席经济学家董忠云认为，深化投融资综合改革势在必行，是资本市场适配经济转型、防范金融风险的关键举措。从外部来看，全球资本市场波动加剧，地缘扰动、跨境资本流动变化持续冲击国内市场，亟需通过制度建设对冲外部不确定性，增强市场抗风险能力；从内部来看，我国产业升级、新质生产力培育进入关键阶段，大量科创企业依赖直接融资发展，传统融资模式难以满足其成长需求。

事实上，“深化投融资综合改革”已成为近年来资本市场改革发展的主线，也是培育市场韧性的关键抓手。在融资端，“科创板八条”“并购六条”“科创板1+6”以及深化创业板改革等一揽子政策措施接续推出，设置科创成长层、建立预先审阅机制等创新性举措平稳落地，进一步匹配新质生产力发展需求；在投资端，投资产品和工具持续丰富，中长期资金入市进一步畅通，自2024年4月新“国九条”发布以来，社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长85%，净买入A股约1.3万亿元，长期投资力量持续壮大。

维护市场平稳运行

在中央政治局会议召开之前，面对市场波动，证监会已及时召开多场座谈会，主动回应市场关切，向各界传递监管部门维护市场稳定的决心，有效缓释市场紧张情绪。

市场短期波动不会改变长期向好趋势，已成为各方共识。投资者代表在座谈会上谈到，受境外输入性风险等因素叠加影响，近期A股市场出现较大波动，但自“9·26”以来资本市场政策逻辑、创新逻辑、安全逻辑没有改变。在与上市公司、行业机构、专家学者的系列座谈会上，各方普遍认为，当前我国经济呈现总体平稳、向新向优的发展态势，新“国九条”发布以来，资本市场整体生态发生深刻变化，投融资综合改革效应持续释放，上市公司质量和投资价值有效提升，保持市场稳健运行具备坚实基础。

在监管层积极行动的同时，各类经营主体也拿出“真金白银”稳定市场，向市场传递积极信号。从中国国新、中国诚通大额增持，多家央企、险企随后跟进，到上市公司密集回购增持，再到机构投资者加大布局，形成了一套清晰的稳市“组合拳”。以沪市为例，7月份，新增回购计划89家次，超越整个二季度新增回购之和；新增增持计划67家次，接近整个二季度新增量。尤其是7月16日、17日连续两日指数下挫后，该周周末上市公司掀起自发“护盘”热潮。从回购用途看，7月沪市回购方案涵盖股权激励及员工持股、市值维护等多个方向，尤其是“注销式”和“护盘式”回购热度持续攀升，合计超过新增回购计划半数，有力提振了市场信心。

业内人士分析，本轮稳市核心特征是资金入市常态化、制度化，逐步构建起“国家级资金引领、中长期资金打底、产业资本与专业机构跟进”的多层次资金支撑体系。董忠云表示，短期看，清晰的稳市定调能够稳定市场预期，明确监管底线，压缩市场非理性下行空间；中期看，持续引入中长期资金将逐步改善市场交易结构，降低市场波动率；长期看，稳定的市场环境有助于恢复资本市场财富效应，修复居民与机构风险偏好。

当前，中国特色稳市机制建设正不断巩固和加强，市场内在稳定性和韧性不断增强。新“国九条”首次提出要“增强资本市场内在稳定性”“加强战略性力量储备和稳定机制建设”。此后，监管层围绕首发上市审核、并购重组、市值管理、中长期资金入市、公募基金改革等多方面陆续发布70余项配套规则，资本市场基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构，为资本市场稳定发展打下制度基础。

7月23日，中国证监会召开党的建设暨监管工作座谈会。会议强调，综合施策全力维护市场平稳运行，提升资本市场韧性。更加精准有效实施逆周期调节，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例，加强应对全球市场波动和风险跨境传导的政策储备，筑牢防范外部风险冲击的防波堤、防浪堤。

构建投融资平衡生态

投资和融资是资本市场功能的一体两面，持续深化投融资综合改革，对提升资本市场韧性和信心意义重大。“十五五”规划纲要提出，“持续深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场制度包容性、适应性，提高直接融资比重”“壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系”。

谈及下一阶段投融资综合改革发力重点，受访业内人士普遍认为，改革应当聚焦提升制度包容性与适应性，更好服务新质生产力发展、健全中长期资金入市机制等方向，推动资本市场加快构建投融资双向协同、供需动态均衡的发展格局。

李求索认为，短期政策重点在于风险应对与信心修复。一方面，进一步完善资本市场逆周期调节和风险应对机制，根据市场运行情况加强政策协调，充实稳市工具、加强战略性力量储备，防范跨市场、跨期现、跨境风险传导。另一方面，持续推动上市公司加强市值管理，提升公司质量和股东回报能力。

“中长期层面，应持续健全财务造假综合惩防体系，防范财务造假、资金占用、违规担保等违法违规行为，进一步完善退市机制和投资者保护制度，夯实资本市场长期健康发展的制度基础。”李求索表示，同时，应持续推进机构端改革，推动公募基金由“重规模”向“重回报”转变，并逐步完善程序化、量化交易监管。此外，应打通保险资金、养老金等中长期资金入市的制度堵点，健全全链条监管体系，使中长期资金既“愿意来”，也“留得住”，更好发挥资本市场“压舱石”作用。

董忠云认为，在融资端，建议持续优化注册制配套机制，精准对接硬科技、中小科创企业融资需求，优化上市公司再融资与并购重组规则，严格落实退市制度，压实中介机构责任，提质扩容上市公司主体。在投资端，继续壮大社保、保险、理财等中长期入市资金，优化机构长期考核机制，引导价值投资。同时，完善逆周期调节机制，规范市场交易行为，健全上市公司分红、回购回报机制，丰富市场风险对冲工具，构建投融资良性循环的成熟市场生态。（经济日报记者 马春阳）